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那些年在债券交易里踏过的坑

来源::网络整理 | 作者:管理员 | 本文已影响

  债券交易通过BOX或者QQ敲定交易要素,分分钟几千万甚至几亿上下,但一笔看似简单的交易背后却可能暗藏玄机,稍不留神就会造成意外损失。债市新手小帆日常碰到过好几个陷阱,分享出来给大家留意。

  溢价折价导致的收益变化

  债券交易员小帆2019年4月12日以2.7%的到期收益率买入剩余期限1.05Y的18农发05,面值1亿元并放入交易账户。他对短端收益率水平下行非常有信心,等到该券剩余期限只有半年,同期限的金融债收益率大概在2.4%附近,可以获得至少30bp的价差。即使持有到期,2.7%的到期收益率也可以覆盖资金成本(隔夜),稳赚不赔啊!正当小帆心里美滋滋的时候,他的同事老毕给小帆浇了一盆冷水:“你这交易看起来是赚了,但是实际考核上可是亏的哟!”我们来看看发生了什么?

  小帆二级买入1亿元以下交易要素的债券:

  

那些年在债券交易里踏过的坑

  因本只债券票面利率4.13%远高于买入时的到期收益率,因此净价买入的溢价成本较高,随着到期日的临近,净价逐渐向票面收敛,因此若持有到期,损失净价价差为:

  

那些年在债券交易里踏过的坑

  等到剩余半年期限后,即使收益率下行到2.4%的水平后卖出(很容易误以为投资者从收益率下行中赚取了30bp的价差),但净价的收敛速度快于收益率下行的净价上升速度,因此对于非息收入考核比重较大的机构来说,收入结构的差异使得小帆在考核上是亏的。

  那么收益率要下行至什么程度才不会出现这种情况呢?由于债券价格和收益率的关系是凸性的,收益率的下行要快于净价的衰减才有可能抵消负价差效应。例如在10月11日的时点,剩余期限半年,收益率至少要下行至1.308%才能让价差转正。

  休“N”债券的流动性问题

  小帆对后续资金面非常乐观,计划买入3%以上年内到期高性价比的短债。精挑细选之下,小帆选了几个高估值名字又不错收益还相对较高的债。为了避免再次被坑,小帆请同事老毕把把关,老毕瞄了一眼后提醒道:“你这些券到期日休吗?”

  

那些年在债券交易里踏过的坑

  原来小帆以为的高性价比券,其实是到期日为法定节假日的券,看似高估值,实际算上不计息的休息日,收益率会低于成交收益率。因为该类债券发行人的实际占款天数比付息天数要长1-2天,如遇特殊长假可能长达5-7天。以18江苏银行(行情600919,诊股)CD137为例,到期日是2019年5月3日,但因节假日调休,实际资金回款日为2019年5月6日。假设2019年3月22日二级买入,该券实际收益率为2.81%,比成交收益率低14bp。

  剩余期限在一年以内且每年只付息一次的情况下,这类债券的实际收益率=到期收益率*剩余期限/(剩余期限+休天数)。剩余期限越短,则实际收益率和到期收益率相差越大。二级交易时,广义基金特别是货币类基金较为介意,流动性相对较差,除非有超额收益补偿;也有一些基金的风控对超额补偿后的估值偏离比较敏感,因此直接选择忽略这类债券。另外本身这类债券大部分在一级的发行量就会相对较少,存量少也会导致流动性变差。不过需要了解的是,一级投资存单并不存在这个问题,因为存单一级发行价格都已经考虑到休的问题,将收益折算在价格里了。

  ABS涉及的各种日期

  小帆最近涉足了一个新的领域——ABS,为了避免在基本的条款上栽跟头,小帆仔仔细细地阅读了这个ABS的各项材料,基本要素长这样:

  

那些年在债券交易里踏过的坑

  在看到预期到期日和法定到期日的时候,小帆就有点蒙圈,这个到期日比普通债券的复杂多了,到底A-1档的期限是按预期到期日算的2年多呢,还是按WAL等于0.98年呢,又或是按法定到期日算,是23年吗?

  带着这个疑问小帆请教了老司机老毕,原来整个ABS的设计理念是在假定票面利率水平下,根据基础资产的回款现金流来看最后一期本金偿付日,得到每档预期到期日。所以投资一支过手摊还的ABS,真实到期日并不能确定,因为实际的到期日会随着早偿率和违约率的变化而变化。

  这里涉及了固定摊还和过手摊还的概念,固定摊还的ABS基本和纯债没有太大区别,到期日即兑付日;过手摊还的债,由于现金流是不规则的,所以存在几个日期的概念,总结如下:

  

那些年在债券交易里踏过的坑

  根据老司机的提示,仔细阅读了发行说明书的小帆发现了一个很有意思的地方,名字叫“期限的敏感性分析”,原来是模拟了不同早偿率的情况下,优先档的加权平均期限:

  

那些年在债券交易里踏过的坑

  所以投资上面这笔建元ABS的A-1档,实际相当于买了一支久期为0.72-2.01年(早偿率越大,平均期限越短)的固定收益债券,持有期的收益率都等于簿记日所确定的利率,只是根据不一样的早偿率,久期会不同,再投资收益率会受到影响。老毕提示小帆,对于过手摊还的ABS,除了关注偿还时点,还要关注偿还的频率,尤其是对于优先档分层较多的档,前面几档在专项计划成立初很短的时间后就开始偿还本金,导致久期极其短,这将会对再投资产生较大影响。

  于是在老毕的指点下,搞明白了涉及的各种日期后的小帆觉得这期ABS风险基本可控,绝对收益OK,打算一级申购了,然而小帆发现起息日又出幺蛾子了!原来是因为ABS设置了信托隔离,发行时募集的资金会进入信托专项计划,划转至原始权益人一般会晚半天,所以上表提到的交割日一般都是设立日的次日,导致ABS的起息日相较缴款日通常会晚1天。一级代缴ABS的小伙伴们也要特别注意噢!

  上一讲中和大家分享了债市新手小帆日常碰到的债券折溢价问题、到期日问题等,本篇我们继续小帆的新手进阶之路,看看有什么新的陷阱在等着他。

  01

  浮息债的重定价


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